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低收入持续高增加,全年业绩高增长速度无忧

时间:2019-09-26 03:10来源:环球财经
收入延续高增长,利润端加速:公司17Q1-3实现收入28.89亿元,同比增长19.07%,实现归母净利润3.78亿元,同比增长38.42%。其中17Q3实现收入10.38亿元,同比增长19.58%,实现归母净利润1.4亿元,同比增长

收入延续高增长,利润端加速:公司17Q1-3实现收入28.89亿元,同比增长19.07%,实现归母净利润3.78亿元,同比增长38.42%。其中17Q3实现收入10.38亿元,同比增长19.58%,实现归母净利润1.4亿元,同比增长54%超预期,环比Q2提速29.26pct。

事件:

    门店数量扩张叠加单店效率提升,收入增长可延续:公司Q3收入略有加速,仍保持了近20%的增长。一方面受益于门店数量的稳步增加,17H1公司新增门店686家,Q3仍延续该增长趋势,全年开店数量预计将达到800-1200家计划的上限,同比增长约15%。通过增加成长市场和新市场的门店密集度及渠道下沉(省会门店数量占比40%以上),公司门店数量的天花板可达到22000家,仍具翻倍空间。同时公司开拓海外空白市场,已在新加坡实现布局。另一方面公司通过升级门店、线上引流、优化产品结构提升单店效率,预计同店增长3%-5%。公司全面推行四代店升级,计划全年完成2600+家标准店升级;线上累计注册会员超2000万,O2O首年为线下引流实现销售12亿;鸭锁骨、鸭肠等高毛利率产品占比提升。全年收入增长预计在18%-20%。

    10月29日,绝味食品(603517)公布了2017年三季报,2017年1-9月公司实现营业收入28.89亿元,同比增长19.07%;实现归属于上市公司股东的净利润3.78亿元,同比增长38.42%;实现扣除非经常性损益后的归母净利润为3.65亿元,同比增长37.36%;基本每股收益0.96元,同比增长26.31%。其中三季度,公司实现营收10.38亿元,同比增长19.58%;实现归属于上市公司股东的净利润1.40亿元,同比增长54.00%。投资要点:

    鸭价上涨毛利率环比略有下降,费用率预计维持较高水平:受季节性因素影响及环保政策限制,17Q3鸭价环比显著提升,导致17Q3毛利率环比下降1.42pct,但同比仍大幅提升3.53pct。我们认为公司提价能力强且17H1有约两个月的低价原料库存,鸭价上升对公司影响有限,Q4开始对毛利率的压制将解除。17Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+3.64pct/+0.25pct/-0.25pct。销售费用率提升主要系广告费、物流运费等增加,由于Q2确认较高,Q3环比下降2.37pct。但我们认为随着公司加大市场开拓力度,销售费用率仍将维持较高水平。同时资产减值损失减少(16Q3为690万,17Q3为-192万)及投资收益增加(16Q3为-1190万,17Q3为390万)增厚利润。17Q3公司净利率同比/环比分别增加2.88/0.83pct至13.34%创新高。

    门店数量增加与单店收入增长共振前三季度公司实现营收28.89亿元,同比增长19.07%。其中Q3营收10.38亿元,同比增长19.58%,继续保持高增长(Q1:18.68%;Q2:18.89%)。营收增长主要来自门店数目的增加和单店收入的提升。截至2017年三季报,公司门店数目8920家,较去年同期7758家增长14.98%,其中直营门店数量为110家左右。单店收入增长贡献约为3%-4%,主要得益于线上引流、线下促销和品类调整等。

    盈利预测:预计2017-2019年EPS为1.22、1.57、1.98元,对应PE为33倍、25倍、20倍,维持“买入”评级。

    存货增加应对成本上行,全年毛利有望维持高位前三季度公司毛利率35.43%,同比上升4.31pct,延续今年的高毛利水平(H1:35.63%)。其中,Q3毛利率35.07%,同比上行3.54pct,环比下降1.42pct。下半年受环保因素影响,原材料价格涨幅明显,公司在价格上行初期增加存货储备,三季报公司存货由中报的2.73亿元增加至3.36亿元。公司原材料库存大概可维持正常运营2-3个月,预计公司全年将维持今年以来高位。

    销售费用率同比上行,投资收益大幅增加Q3销售费用率11.14%,同比上升3.64pct,环比下降2.37pct,上市以来公司加大广告等费用投入,同时三季度投放较二季度放缓。Q3管理费用率6.37%,同比上升0.25pct,财务费用率-0.06%,同比下降0.26pct,变化不大。Q3投资收益转正,由去年同期的-1190万元增加值390万元,主要是商品鸭价格上行,公司参股的鸭养殖企业塞飞亚业绩好转所致。Q3营业利润率17.7%,同比上行2.3pct,净利率13.34%,同比上行2.88pct,主要受益于毛利的大幅提升和费用的有效把控。

    投资基金再下一棋,生态圈建设步伐加快公司出资9900万元设立设立湖南番茄叁号私募股权基金,持股占比99%。这是继8月份以来,公司与饿了么共同出资设立广州绝了股权投资基金之后,投资基金的再一步棋。公司积极寻求并购机会,并购企业与公司的现有业务协同,未来有望增厚公司业绩。

    盈利预测和投资评级:维持买入评级公司为休闲卤制品龙头,加盟模式发展有序推进,线上引流提高单店收入,成本可控,全年业绩无忧,再设投资基金,有望发挥协同效应,上调公司盈利预期,预计公司2017-2019年EPS分别为1.22元、1.51元、1.85元,对应PE分别为33X、26X、22X,给予“买入”评级。

    风险提示:渠道拓展不及预期;单店收入增长不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;2018年战略投资者解禁;食品安全问题等;股权投资基金开展不达预期。

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